分众2021年全年营收或将实现160亿元？财报解读来啦！

公司于4月23日公布2020年年报及21年一季度报表，小知开始只是简单瞄了一眼盈利数据，觉得符合预期，在整理完所有数据后，才发现这份年报非常靓丽，很多数据都是超越个人预期的。观点如下：

01收入端

1、21年一季度实现收入35.92亿元，创出历史最好成绩，一季度最好业绩出现在18年，当年一季度营收为29.6亿元，相比历史最好一季报，21年一季度营收增长达21.35%。

2、根据公司对21年上半年的盈利预测值基本可以推断出公司今年第二季度的收入区间为43~46亿元，则21年第二季度收入也将创出历史新高。今年一季度、二季度业务开局优秀，预计今年全年收入也将创出历史新高。假设相比历史最好年份2018年145.5亿增长10%，则全年营收为160亿元，同比20年增长32%；倘若增长15%，则今年全年营收将达168亿元，同比20年增长39%。

02盈利能力

1、公司2020年全年利润率为33.07%，此利润率在税费优惠、成本削减及疫情严重影响下取得的，虽然同比19年增长幅度很大，但是与2015~2018年净利率水平对比仍然有很大的提升空间，2017年净利率水平最高达到49.71%，考虑到人员优化后导致的一次性补偿费用，20年实际管理费用同比19年增长1个点，21年及往后管理费率下降对公司将形成长期利好，管理费率相比20年相比将下降2个百分点——已经在21年一季报得到验证，21年一季度管理费率3.51%，相比20年5.65%下降超2个百分点。

随着经济回暖，业务回升，使得公司的毛利率将进一步提升（20年毛利率66.37%，距离常态化74%左右的毛利率还有较大提升空间），则公司净利率水平将持续提升至正常水平的40%以上（17年更是达到49.72%），则对应21年全年及以后几年，公司的利润表依旧呈现双击过程，一方面依靠营收增长，一方面依靠净利率提升。

2、经营效能大幅提升，一方面主要来自于点位优化，另一方面来自于人员优化。2020年公司人均创收能力达到178万元，创出历史新高，人均创利能力达到59.06万元，不过距离86万元的历史高位还有提升空间。

3、经营性现金流达52.23亿元，由于竞争环境的大幅优化，公司点位扩展更具精细化特征，因此相关资本支出大幅削减，20年全年资本支出仅0.61亿元，全年赚取自由现金流高达51.62亿元，21年第一季度点位依旧在缓慢扩展，不过一季度自由现金流赚取了15.49亿元，印钞能力依旧在提升。

4、ROE提升至26%，还有较大提升空间，未来几年提升到35%问题不大。随着ROE的提升，公司的估值将得到大幅提升。

03业务端

1、业务结构调整迅速，消费类业务牢牢占据首位，而受疫情影响较大的汽车、休闲、商业服务等业务负增长较大，随着经济增长，这些业务将获得更好增长。

2、曾经被市场诟病的应收款问题公司自前年开始重视，加强应收款管理，应收款连续两年迅速下降，已经从18年的48.23亿，下降到当下的35.04亿元，占比也从最高34.36%下降至30%以下，从一季报看应收款绝对额还在下降之中，如能保持，则21年全年应收款占比将接近20%。

3、公司的媒体价值得到了更多客户的认可，体现在几个方面：

第一点是预收款增长了40%，说明客户预定广告更积极，打款更积极；

第二点是销售人员同比去年大幅削减了400多人，降幅约20%，但是收入端依旧有较好增长，说明当下公司找上门来的业务越来越多；

第三点是公司前五大客户收入均同比去年提升。

4、公司业务回暖期更体现对下游的议价能力，体现在公司预付款大幅减少，应付款增加。

总的来说，公司的业绩非常不错，应该是小幅超越市场预期的，大约超出市场预期5%左右，不过当下市场对公司已经没有太多负面情绪(前段时间的互联网教育不能投放广告算一次小波澜），因此也已经没有太多预期差，后期公司的市值表现需要依托公司业绩的增长实现，公司已经顺利实现了困境反转。

另外，小知起初认为公司分红不及预期，公司21年一季度手握56亿现金及15亿交易性金融资产，公司没有超大比例的分红动作，并不是公司没有高额分红能力，也不是因为公司要投资，小知认为手握大笔现金更多的是对行业“搅局者”的一种威慑吧。

04全年利润数据预测

基于第一段收入及第二段盈利能力的分析与假设，在21年追回管理费用率2个百分点的损失，“疫情负面影响消失”抵消“税费优惠正面影响消失”后（实际前者对净利率的贡献要远大于后者对净利率的损耗），则今年净利率水平极限低值为35%，假设今年收入为160亿元，则今年最差的保底利润为56亿元。如果今年外围政治环境温和，经济环境较好，疫情也得到彻底控制，则今年全年各季度业务还将呈现继续攀升状态，则根据21年一季度净利率水平38%作为爬坡起跑线，以40%净利率水平为中间值，则今年净利率介于38%~42%之间，结合第一条营收增长假设数据，收入介于160~168亿之间推算，21年全年利润区间为60.8~70.56亿元。

从结论再去看财报，这份财报你还满意吗？

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